招商证券：保险行业资负共振可持续 强烈看好在市场风格调整下的机会-世界新视野

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招商证券发布研究报告称，2023年各上市险企一季报即将披露，在负债端销售复苏持续高景气、资产端改善显著叠加低基数背景下，业绩表现有望全面超预期。展望二季度及全年，行业资负共振可持续，预计将对估值构成有力支撑。该行强烈看好保险这一顺周期板块在市场风格调整下的机会，持续推荐寿险板块，个股重点推荐中国平安（601318），同时看好中国太保（601601）(601601.SH)、中国人寿（601628）(601628.SH)、中国人保（601319）(601319.SH)、新华保险（601336）(601336.SH)。

招商证券主要观点如下：

负债端困境反转，大超预期：

行业周期叠加疫情影响，过去三年保险销售在多重因素作用下持续深度调整。随着改革进程持续深化，2022年下半年起寿险行业终于迎来拐点，内部队伍出清基本到位，代理人活动率和产能重回增长区间，转型已见成效;外部防疫政策重大调整，居民收入有望持续改善，代理人线下活动恢复，行业信心全面回暖。2023年以来，上市险企开门红凭借储蓄险突出的产品力实现逆风翻盘，预计一季度新单保费将实现20%左右的正增长，新业务价值增速均接近或超过10%，负债端全面复苏态势或将超出市场和管理层此前预期，并随着一季报披露从隐形变为显性。

展望二季度及以后，行业景气度有望持续回升：(1)市场对于保险公司责任准备金评估利率下调的担心，或将带来增额终身寿产品(能够锁定3.5%保额复利增长)需求的短期集中释放;(2)经济改善是健康险销售的重要前瞻指引，3月社融和一季度GDP增速延续强势表现，作为可选消费品的健康险销售预计弹性更大，各险企同步加快重疾险等产品形态升级，保障类险种销售有望逐步企稳改善;(3)代理人和银行作为销售渠道，单产持续提升并有望进入规模爬坡阶段，将进一步推动保费和价值的增长循环。该行相信在产品储蓄+保障全面发力、渠道增优+绩优经营双线并进的背景下，寿险全面向好态势有望延续全年。

资产端受益利率环境、权益市场、地产政策持续改善：

回顾过去一个季度并展望未来更长的时间，该行看到且相信资产端情绪改善，全面向好。十年期国债收益率自去年底以来先上后下，但近期强劲的宏观数据表现以及市场对于经济复苏的预期调整，有望推动利率水平重回上行通道;美联储加息进入尾声，A股或将迎来基本面向上和外部流动性改善的双击;地产支持政策持续加码，有助房企信用风险缓释。三者是保险资产端最重要影响因素，均显著利好险企估值回升。

机构持仓仍处低位，行业景气与市场预期背离：

截至2022年四季度末，保险板块持仓占比仅为0.39%，其中个股的持仓比例为中国平安(0.20%)、中国太保(0.06%)、中国人寿(0.09%)、中国财险(0.03%)，环比虽有所提升，但仍被显著低配。2023年一季度以来，市场对寿险超预期的表现并未充分认知，交易层面预计仍处于极低持仓的状态，板块估值隐含悲观预期，尚未充分反映基本面变化。

风险提示：经济增长乏力、寿险转型进展低于预期、股市低迷、利率下行。

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