信达证券：给予九华旅游评级

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信达证券股份有限公司刘嘉仁,王越近期对九华旅游进行研究并发布了研究报告《年报点评：23Q1出行客流量复苏强劲，疫情期间勤修内功，推动项目建设提质增效》，本报告对九华旅游给出评级，当前股价为31.8元。

九华旅游(603199)
事件：公司发布2022年财务业绩公告及2023年一季度业绩公告：1）2022年，公司全年实现营业收入3.32亿元（同比-22%），对应归母净利润-1370万元（同比-122.63%），扣非归母净利润-2368万元（同比-149.82%）。净利润亏损，主要系宏观环境及新冠疫情影响下，景区、酒店、客运等业务经营状态不佳所致。2）从成本及费用端来看，22年公司销售费用率和管理费用率较去年上升1.45/3.76个百分点，本期财务费用金额较期初下降77.11%，主要系本期存款利息收入增加及手续费支出减少所致。3）2023年Q1营业收入1.92亿元（同比+136.96%），归母净利润6185万元，业绩较去年同期扭亏转盈。
点评：
22年业绩承压，23Q1游客接待量复苏强劲。2022年公司不同业务板块均呈现不同程度的下滑，酒店/索道缆车/客运/旅行社收入分别为1.26/1.25/0.53/0.23亿元，分别同比-17.27%/-26.86%/-27.39%/-5.25%。随着出行政策的调整，景区市场强势回暖。2023年1季度，共接待游客249.29万人次，同比增长148.32%，实现旅游收入28.95亿元，同比增长159.89%，日均接待量超过2万人次，周末双休日接待量近5万人次，复苏趋势明显。
面对市场环境变化，疫情期间勤修内功，积极转型探索新业态。公司主要围绕四个方面展开业态升级转型：一是加速酒店转型，丰富酒店产品业态，升级产品、营销与服务；二是根据郊游、会务和疗休养市场需求，加大主题特色产品创新，入围2023-2024年安徽省党政机关会议场所保证服务框架协议采购供应商名单和长三角一体化院士康养基地；三是以轻资产为核心，探索九华健康素食主题特色餐饮品牌建设，助推农副土特产品向文旅产品转化；四是全面发力企业数字化升级，全面铺开短视频宣传、常态化直播和社群营销等活动，引入智慧酒店管理系统和票务系统。2023年前四个月份开店速度超预期，复苏潜力可期。
公司全力推动项目建设提质升级，培育业务增长新动能。公司建设一批融合生态观光、休闲度假、健康养生、体育运动、乡村农业等多业态的核心资源资产项目，加快推进文宗古村项目验收开业，大九华宾馆商务楼改造项目和九华山交通转换中心功能提升项目建设施工。目前交通转换中心项目已顺利取得项目规划方案批复、用地审查批文等各项前期工作，有序推进项目进场施工。待交付使用后，中心将提供5-6千个停车位，满足高峰期5000人/小时的游客通行要求，进一步提升景区接待能力。
盈利预测：九华山风景区是具备深厚佛教文化特色的山岳型风景名胜区，在九华山核心景区内拥有最多的中高档客房数，占据当地高端酒店市场的主导地位。看好出行复苏后的公司表现，以及后续新项目建设落地后预计将为公司带来可观盈利。根据Wind一致预期，公司2023-24年归母净利润分别为1.16/1.24亿元，4月25日收盘价对应PE分别为25.49/23.85倍。
风险提示：国内疫情反复，景区容量受限风险，公司在建项目进程不及预期。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，九华旅游（603199）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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